期货日报投资（期货日报投稿）

杨湛：期货市场安全第一，先保本再追求盈利

本期【高手故事】主人公：杨湛

杨湛2001年毕业于南京大学临床医学系，毕业后在南京市中西医结合医院急诊外科工作了10年。1998年揣着20万进入股市，到2005年20万只剩8万，后受益于2006年和2007年的大行情，8万变成100万。当时杨湛感觉股票已经到顶，于是进入了期货市场，在刚开始期货交易的几年中，曾出现过两次大的资金回撤，两次回撤均达到总资金的30%，这让他越来越意识到控制风险的重要性。从2009年开始主要精力放在期货上，后来感觉期货操作理念慢慢成熟了，已经能够成为一个合格的期货操盘手，就辞去了外科医生的工作，全身心投入到期货的行业中来，并于2010年创办了南京贝易德投资管理有限公司。

杨湛从2010年开始，就一直在参加实盘大赛。在2012年《期货日报》第六届全国期货实盘交易大赛，以630%的收益率（4个多月）获重量级亚军。2010年第四届全国期货大赛优胜奖、2010年海通期货笑傲江湖第一赛季第三名的获得者。他认为通过实盘大赛最大的收获是锻炼自己在重仓的情况下如何把每一交易的正确率做高。这是对一个期货操盘手来说是非常重要的，因为正确率越高，收益就会越高，错一笔交易要以两笔正确的交易来弥补，正确率高了也提高了自己的盈利能力。在未来的赛程中，他对自己的要求是先保住自己的胜利果实的情况下，再逐步提高自己的收益。杨湛对其他选手的建议是：希望大家以安全第一的方法来追求高收益，而不能够用太高风险的操作去让自己的本金受到很大的损失。

他的交易风格是“稳、准、狠”。第一是稳，保住自己的本金，才能去追求下一次盈利。第二是准，判断品种和方向的正确才能有更高的交易成功率。第三是狠，在判断准确以后，通过合适点位的加仓，去追求盈利的最大化。他以趋势交易为主，找到趋势后，通过技术面寻找入场点，一般会选择一个比较好的价位做多做空，在有七成以上把握的情况下，才会重仓出击。如果判断出错，立即止损，止损幅度为保证金的5%—10%。在有盈利的情况下，他会拿盈利做止损，不断加仓。杨湛说在连续获利和连续亏损的情况下，要保持冷静头脑，严格按照科学分析的方法来操作，不能被账面盈利和亏损所影响。同时，杨湛还提到，要提高交易的正确率，这对一个期货操盘手来说非常重要，因为正确率越高，收益就会越高。“期货投资要盈利，至少要达到60%的正确率，如果将每笔投资的正确率提高10%，盈利就可以翻番。”

杨湛从来不看任何投资类书籍，到现在没看过一页，他认为市场千变万化，任何书都不可能让你挣钱。为什么会有这样的感悟，杨湛说他刚进入股市的时候，天天看那些经济学家、投资专家的观点，但并不像专家说的一样，从此他就不再相信任何专家学者，也不看他们的书，他的期货交易技术都是自己在实践中总结一下出来的。虽然杨湛不会看专家们的书，但他会看哲学和心理学方面的书，比如王阳明的《大学问》，他认为做期货不懂哲学是做不好的，很多人只看到“唯物”，没看到“唯心”，这是不行的。必须把唯物和唯心相结合，不控制自己的欲望必然赚不到钱。有良好的交易心态，投资可以做到良性循环，而交易心态不好，则是恶性循环。只有具备非常良好的心态，一定的经济实力，才能在期货市场取得成功。

在谈到今后的职业规划，杨湛说，国内期货市场正朝着专业化和机构化的方向发展，他想做一名职业期货基金经理，帮助更多的人理财，实现更多人的“财富梦想”。

15届期货日报实盘期货大赛轻量组选手稳稳的赚钱,到底是日内高频还是低频?是手动还是自动?

日内高频，手动。波段对冲、套利、短线的也有高手，但是大多数人都是韭菜！

全国期货大赛吸引力如此之大，很多有点水平的投资者都是挺感兴趣的。不过从上一次期货实盘大赛数据来看，大概有40%的参赛选手可以实现盈利，而且日内短线高手盈利能力最为突出。

看到这里，你会觉得，原来期货投资赚钱也不是那么难，如果这样想，那就大错特错了。不要只看到别人表面的光鲜亮丽，别人的付出你从来没有看到过。期货投资数年，该亏的都亏得差不多了。但是，能否真正的媳妇熬成婆还是未知之数，仍然有60%的选手会继续亏损。

第十四届全国期货大赛基金组“小爱69”选手亏损1.5亿元，重量组316亏损1500多万。曾经的大佬逍遥刘强最后一局亏掉全部家产，从高楼顶层一跃而下结束了自己的投资生涯。做期货对大部分人来说注定是一场悲剧。

所以，打算走这条路的朋友，我们务必要一千万个小心，只能使用闲钱投资，务必从小资金开始进场，切记千万不要借钱来做期货！

期货行业能够做到持续赚钱的概率太低了，不是因为期货本身有多难，而是因为人性太复杂，太难以控制。交易是一件高智力、高情商、高悟性的投资活动，如果你忍受不了可能带来的折磨，注定你只能成为牺牲品！

切记，从一开始，你就必须做好失败的打算，这样即使失败了，那最低程度也千万别影响到自己的家庭！

朱宏伟： 认知套利世界，先理清市场背后的要素

专访外盘重量组亚军罗杰岛资产总经理朱宏伟

构建完整的价值观和价值体系

“似乎从做橡胶贸易开始，我与期货市场的结缘就已经注定好了。”从外盘重量组冠军、东京商品交易所专项奖第一名罗杰岛资产管理公司（下称罗杰岛）总经理朱宏伟的叙述中得知，他从1997年开始做橡胶贸易，2003—2006年开始参与内外盘套利，也算是国内橡胶行业比较早参与期货市场的人。

A

讲逻辑也讲结构传导

“2006年以前，我纯粹做橡胶贸易和期现对冲，但那之后，随着资金规模跟上来，我就开始做内外对冲。”据朱宏伟回忆，2008年金融危机的时候，他突然意识到流动性对市场价格的巨大影响，当时他刚开始做外盘交易，经常“亏国外的钱”，赚“国内的钱”，对此，他一直纳闷儿。后来才发现是流动性定价的问题，也就是从那个时候他便开始做量化投资，逐渐引入一些投资管理平台做程序化交易。

朱宏伟告诉期货日报记者，其实程序化交易的很多逻辑和橡胶现货的基本面逻辑、套利逻辑都是挂钩的。罗杰岛这个名字的发音也代表着他们的投资理念——所有的投资都要讲“逻”辑，讲“结”构传导。

据朱宏伟介绍，罗杰岛资产的量化交易与市场其他人不太一样，他们追求一定要有统计结果，也一定要有道理，即讲逻辑。“也就是说，需要有一个相对的参照物，在过去、现在都有效，在未来也要有效。这才是我们的逻辑来源。”朱宏伟解释说。

投资逻辑本质上是效率问题，交易中衡量资产效率，短周期和长周期需要同时评估，这可以理解为择时择机。“在资本市场胜出的核心，不是判断胜率有多高，而是管理好时间和资金数量的运用。”朱宏伟表示，投资的本质由价格、数量和时间共同组成，而大部分人总是关注价格，但实际上更多的是数量和时间，这样才能完成一个立体的投资。

B

零和游戏要有规可循

从罗杰岛资产的逻辑角度来看，投资机构在期货市场“活得好”要符合以下特性，“首先是少数机制，不能是大家都做的东西，做大家都做的就很难赚到钱，毕竟期货市场是一个零和游戏。”朱宏伟分析说，其次是有正向结构风险管理，要不出现大风险，不出极端事件；最后，也是最重要的是要有逻辑依赖，知道自己靠什么获得收益。

说起罗杰岛资产的逻辑来源，朱宏伟说：“我们自己有一个定价系统，做橡胶首先是做橡胶期货，很多事情都要从期货角度考虑，要懂规则，懂博弈。”

期货市场有很多规则，如交割规则、交易所的规章制度等。“我们做交易依赖于这些规则，因为这些是稳固的、有确定性的东西。就像我们很大程度上依赖期货市场的交割机制，交割就像是最后摊牌，到底涨不涨，值不值这个价钱，我们需要翻开来看一看。”朱宏伟认为，交割机制是期货市场很有趣的一点，长期做期货最终很多都是利用交割机制。同时，期货市场可以有各种各样的预期，本质上来说，这些预期就是靠多空博弈完成的。因此，要考虑靠市场博弈的逻辑——多空势力此消彼长，筹码如何分布，各自的收益风险比如何平衡。

另外，期货收益曲线不是独立存在的，它总是依赖于某个合约载体。“我们做橡胶期货就要知道它与橡胶行业的现实情况有什么关系。现货和期货总是有关系的，一方面要看价差结构，期现价差、内外价差、远近合约价差、盈利率、相关性。”朱宏伟告诉期货日报记者，另一方面要看准合约标的，即现货层面，基本面的驱动、库存规则、现实产业盈利率的传导、进出口的特征都有规律可循。

与此同时，还需要考虑宏观面，对资本市场来说，本质上还是由宏观因素决定的。虽然橡胶归属于大宗商品，但期货市场归属于整个流动性定价体系，而流动性受货币驱动。“比如，利率对市场整体的影响、货币对实体企业周期性投放等。期货市场流动性永远有预期和摊牌两个属性。”朱宏伟解释说，预期就是猜测、预判；摊牌就是看预判对不对。这也是罗杰岛投资做交易时一个重要的稳定依赖和参照。

C

保持稳定盈利，灵活应对也需不忘初心

对交易者来说，参与实盘大赛，不仅能找到自身价值，还能与很多高手交流。于朱宏伟而言，他最终是为了资产保值升值，共性地组合时间价值才是他所追求的重点，但市场上各个账户之前是有差异的，时间效率也是有分布的。

朱宏伟认为，评估一个人做得好不好是长期的存活，需要看背后是否有合适的收益逻辑来支撑。他说：“我们能挣钱依赖的就是一个可持之以恒的价值体系，有稳妥的资产管理方法。实盘大赛获得一定的成绩，反映出的是账户在某一段时间符合了零和市场追逐收益风险的愿望，说明一段时间内我们的认知与市场匹配。”

其实，期货市场更多的是追求一种平衡。虽然收益和风险的平衡更具有价值，但也有很多人会更关注业绩。“评估一个交易做的好，量化方式有很多指标，如收益风险特征、指数特征、稳定性、交易管理的应对、盈亏应对等。”朱宏伟说，不过，要看一个人能不能长期在期货市场存活下去，还是要看有没有一些稳定的规律掌握在他手里。

从朱宏伟的经历来看，不被市场淘汰，首先要做到对参与品种特性有专业性了解，还要认识到自己不是在“炒期货”，而是在运行一种投资行为。“我们做研究不是为了做市场分析，而是为了达成交易结果，看交易是不是可以获取价值、屏蔽风险。”朱宏伟认为，做交易需要从价值角度、风险角度、杠杆角度、流动性角度等，形成一个完整的价值观和价值体系，在追求价值的过程中，做好交易管理，保持活着。

“这个体系的形成少不了学习和总结一下，但很多东西并不是学习和总结一下就可以获得的。我们走到今天也是经历了很多风浪和困难，我觉得，所有看起来闪光的东西都是过去的疤痕造成的。”回想起过往，朱宏伟感慨道，从这些经历中学到有些东西不能碰，有些东西必须规避掉。

据朱宏伟介绍，罗杰岛资产的价值体系已经成熟了七八年，但他们的价值体系也遵循一定的原则。一是随波逐流，不断应变，持续扩张自己的格局，去丰富这个体系；二是要有一个核心，也就是在市场存在的优势要素。他说：“保持住这个核心，才能构建对世界的完整认识。这个世界永远看不完，但你擅长的那个东西和市场共性的吻合却是稳定的，所以风浪过后也要不忘初心。”

罗杰岛资产的核心就在对冲结构上。“我们可能在现货和期货市场没有什么特别的优势，但把两者关联在一起，做一些对冲结构的套利，作为贸易商出身的我们就有很大的优势。”朱宏伟表示，他们本质上不把自己划入操盘手行列，而作为投资者投资于某一个市场，期货、现货、境外的美元账户或者国内人民币账户都没有区分，这些统统是资金流转换头寸的持有。

D

认知套利世界，先理清市场背后的要素

在期货市场风风雨雨20多年，朱宏伟觉得，期货市场本质上还是在为实体产业调配资源，它制造高波动，通过流动性促进市场变革，驱动效率提升。他说：“很多人迷恋于期货市场赌多空，也有很多人期望于期货市场的高收益或一夜暴富，但赌多空总有一定的偏执，求高收益总伴随着高风险，而这些恰恰是我们要避免的。”

“实际上，对期货市场的认知可以组成一个完整的世界观，期现、交割、政策等很多东西都有相对完整的格局，国内外市场都一样。我们在期货市场通过曲线变动可以去挖掘背后的很多因素，这能帮助我们增进对这个世界的理解。”朱宏伟认为，从表面上来看，期货市场的标的物，要么是投资价格、要么是投资价差、要么是投资波动率，但期货市场之所以丰富，是因为这些背后依赖的丰富要素，而这些要素特征也是需要掌握的。

“在实盘大赛中，我们的参赛账户都是做套利交易，橡胶是最主要的交易品种，主要考虑到橡胶是具有季节属性的农产品。”朱宏伟分析说，首先，利用季节性规律可以做远近套利；其次，从商品自身的规则出发可以做成本套利。如果一段时间内某一商品的价格低于供给成本，同时有流动性的折价且遇上高库存的交割周期，往往会遇上一个价格底部。“成本套利就是在流动性不足的时候买入，等流动性恢复时就会有所收益，这就相当于不良资产收购。”朱宏伟说。

具体来看，内外套利是依托国内外品种之间的传导特征。“但这其实也不是依赖纯粹的期货市场驱动，还依赖于产业链的传导。”朱宏伟提到，市场中最理性的是供给端和消费端——生产者总是什么价格高生产什么，终端总是哪个便宜消费哪个，而罗杰岛资产可以屏蔽不理性的东西，找到产业链理性的依赖。

除了橡胶，罗杰岛资产也会做多品种配置。“现在资金流在全世界流动，我们就做一些替代品的套利和对冲。选择哪些品种，关键是看它能否替代或者表达我们遵循的逻辑，以及当时处于怎样的市场环境。”朱宏伟认为，如果利率不断下降，货币不断增加，流动性市场做多都是有价值的。

E

善用量化机制，构建体系时要扬长避短

在交易的执行层面，罗杰岛资产基本采用量化策略，在他们看来，量化本身就是严谨、效率的代名词。“它不是拍脑袋想出来的，它是逻辑和统计的统一。”朱宏伟认为，在交易层面采用量化方式，执行能力更为坚决，没有心理认知等方面的干预，就可以更好地保持中立，做到理性管理。

然而，量化就是去除了人性，克服了人性弱点的交易管理体系，一切从资金曲线考虑，这个体系既管风险也管效率、优化和组合。据朱宏伟介绍，虽然本质上管理本身不创造价值，规避风险不代表就会挣钱，但真正风险的源头是从逻辑上考虑的，盈亏同源，就要从收益的来源上考虑风险。

近几年，期货市场的意外因素和“黑天鹅”事件层出不穷。朱宏伟提醒说，管理体系也需要从极端的角度来做组合和配置，把极端的应对处理分成风险事前、风险事中、风险事后。事前是预期看法，事中考虑基差风险和入金时候的风险，事后要不断调整优化，去匹配新的变化，三者加一起才是真正的体系。

“量化产品其实是不断地优选和排序。比如，哪个品种流入流出资金大，我们就跟哪一个品种，我们也对波动率和流出资金运行优选，合适的都可以参与。”朱宏伟侃侃而谈，如果是期现套利，就偏向橡胶多一点；如果是基本面升贴水逻辑，就不限制品种；如果是宏观层面的策略，大类资产的组合配置就是主要逻辑，而且逻辑要保持稳定，但不一定单一，毕竟零和市场对单一逻辑的依赖比较脆弱。

在市场逐步发展的过程中，罗杰岛资产早已不再使用单纯的量化策略。朱宏伟认为，一般而言，投资机构都是有多个策略相互攻防配套起来应用的。要有应对价值的体系，也要有应对风险的体系，还要有应对流动性的体系，以及应对持仓容纳性的体系，这背后其实是有一系列的单一策略组合完成的投资结构，但也有单一的策略不断多次进出场。“任何一个投资组合长周期的价值观和短周期的现金流都需要同时考虑，有时候看起来好像一个策略是一笔单子从进去到出来，但实际上，也许一个周期中间已经被切割过了几次甚至十几次。”朱宏伟说。

对于一笔单子的持有时间，罗杰岛资产在境外市场的持有周期相对国内周期也不一样。“比如，在日本市场，我们的交易周期就比较长，因为它的流动性不如国内。”朱宏伟向期货日报记者解释说，同样一个判断，可能在价值层面上没有太大差异，但一年到头我的交易成本是你的十分之一，我就比过了你。因此，罗杰岛资产做内外套利，一般情况都是国内周期短一点，国外周期长一点。“国外就是流动成本和冲击成本比较高、交投不活跃，不断干预就是增加管理成本。其实很多时候，期货市场的输赢更多的不是价值判断赢了价值判断，而是成本控制赢了成本控制。”朱宏伟总结一下说。

F

流动性扩张时，明确定位并扎根产业

国内私募基金（PE）走向阳光化道路时候，罗杰岛资产就加入到了这个队伍中。“现在我们在管理自有资金的同时，也在市场上发一些产品。”朱宏伟表示，在这条路上，罗杰岛资产也有自己的定位。从交易本质出发，他们把自己定位成一个长线的、持续盈利的投资者。

在朱宏伟看来，资管是通道概念，发产品是杠杆概念，杠杆和通道都会随着市场环境的变化而变化，所以他们首先是定位自己。此外，也要意识到，期货市场的交易还需要回到产业角度——避虚就实。

2015年以来，市场已经走出了新的轨迹，在大宗商品市场中，结构周期与流动性周期出现错位，市场博弈也在增强。“应对如今的市场，就要进一步放大格局，从更宏大的角度考虑问题。同时，还需要从最底层市场寻找理性逻辑。”朱宏伟认为，在流动性高度扩展的时代，不能总是只想着短期盈利，一定要有长期的定位。

未来几年，罗杰岛资产也计划将精力投向寻找到应变当前环境的有效投资体系上来。朱宏伟表示，现在大宗商品处于整合期，产业链、经济结构都在发生翻天覆地的变化，未来无论是在现货市场还是期货市场，只要一个人的行为能为底层产业链提高产业效率，市场自然就会有所回报。毕竟，经济效益最终是由底层产业创造。

李焕逸：趋势跟踪让程序化做得更漂亮

翻看2014年“期货实战排排网”的年终数据，昵称“扬韬”的期货管理账户，在累计展示的309天内，以参考收益率66.43%，累计净利润超过400万元的成绩位居前列。在向来不乏高手的“期货实战排排网”同台竞技中，这样的成绩也许还不够靓丽。但若从程序化交易的角度来衡量，如此战绩就足以说明这一账户背后的交易策略“火力十足”。为此，期货日报记者专访了该账户管理人—上海高程投资经理李焕逸。

制胜关键：多模型趋势跟踪策略

“去年很多品种都走出了较大的趋势，所以我们的趋势跟踪系统表现得还不错。”在自我评价去年不错的收益表现时，李焕逸将此归因于市场配合，策略给力。

翻看“扬韬”账户从2013年12月初以来的净值增长曲线图，在整体向上的趋势中两个重要“爬坡”阶段清晰可见。在2014年3月底至5月底、8月11日至10月底这两个阶段，该账户的投资收益基本上呈现90度直线攀升。

“第一阶段我们的盈利主要来自期指的交易。”李焕逸回忆说，而随后第二阶段盈利则主要来自商品期货交易，而在这一阶段，国内大部分商品品种都出现了下跌趋势，这对于趋势跟踪策略非常有利。

就程序化交易而言，快速识别并捕捉市场波动发出的交易信号至关重要。李焕逸坦言，程序化交易并不预测行情走势，而一旦有行情能够抓得住才是最重要的，去年交易中的主要盈利就来自市场发生大波动的时候。

“期货实战排排网”供应的分析数据显示，“扬韬”账户的交易品种非常广泛，几乎实现了全品种覆盖。这其中既有棉花、白糖等软商品，也有大豆、豆粕等油脂油料品种，还有橡胶、PVC、PTA化工品种，此外还有沪深300股指期货。对此，李焕逸告诉期货日报记者，交易品种的选择并没有特别的偏好，基于趋势交易的策略，交易品种选择坚持两个标准：历史上较具波动性的品种；市场流动性较高成交较为活跃的品种。

而在日常交易中，仓位管理也是程序化交易的重要组成部分。李焕逸表示，去年5月之前，主要运行股指期货交易，加上当时市场波动较大，所以持仓比例偏重。而在去年下半年主要对多品种运行趋势交易，而且基本上是在确认市场有趋势的时候才参与交易，所持仓比例也相对较低。

群策群力：策略模型的普适性很重要

优异的成绩背后是优秀的交易策略，而这些策略又是来自一个富有经验且紧密协作的团队。

“我们的交易策略都是集体智慧的结晶。”对于账户的优秀业绩，李焕逸更愿意将这归功于团队的力量。现在，公司投资团队拥有多名有着丰富经验的投资经理。这其中既有曾就职于国内大型券商量化部门的专业人士，也有对港股、A股及商品期货市场都有丰富经验的专业投资人士，还有擅长对市场基本面挖掘并利用数学统计方法建模的高手。此外，公司投资团队中还有熟悉投资流程及各业务环节的专职风控人员。

“团队内各个人分兵把守，各司其职。”李焕逸告诉期货日报记者，作为“扬韬”账户的管理人，其主要职责就是对数据运行挖掘并研究制定量化交易模型。“由于对量化交易有着浓厚兴趣，过去的几年中自己主要研究不同的交易模型，主要有多品种趋势跟踪、期指多系统中期交易、商品期货行为分析、多品种跨期套利等多个模型。”

程序化交易，策略的多样化和广泛的市场适应能力的重要性不言而喻。对此，李焕逸告诉记者，公司交易团队非常重视策略的市场适应能力。在研发策略的过程中，团队也曾常出现过度拟合的情况，过往历史阶段的优异表现并不代表策略未来依然有效。“所以稳定性可能比历史表现更为重要。”李焕逸表示，在实际研发中，团队重点关注策略的基本标准是：模型应该具备较强的行为理论支撑；模型应该在较长时间内持续有效；模型应该对大部分品种同时有效。

值得注意的是，近两年来国内期货程序化交易的发展势头迅猛，这自然也带来了更大的市场竞争，策略的趋同化问题日渐突出。对此，李焕逸直言，最近随着市场参与者的变化，市场中出现了交易滑点的扩大、市场短时间内的波动加大等问题。“总的来说，市场可能比以前更为复杂，对交易者来说将面临更多的挑战，我们也需要花更多的精力去解决这些问题。”

管理理念：安全环境下赚取预期利润

不同于主观交易，程序化交易对于风控标准更高、更严格。对此，李焕逸向记者表示，公司风险管理理念的核心是在安全的环境下赚取预期的利润，即公司所有产品在设立之时，即需全面权衡市场基本情况，判断是否可以尽可能在不承担风险的环境下运行投资，该种投资能否获取稳定的、符合预期的利润。

为此，公司设立的风险管理架构主要有两个部分：

第一个部分是产品设立时的风险决策专家组。在产品设立时，基金经理需要在公司内路演，除产品要素外，重点回答风控小组的问题，即在各种极端环境下，公司和客户所能承受的风险极值，这种极值只有满足公司和客户的双重需要，才会允许产品的设立。

第二个部分是产品运营时的风险监控顾问组。公司风控委员会在产品初期建仓、运行期间、产品结束前夕三个阶段对产品净值运行全天候监控，如果产品回撤幅度在预期范围内，则基本不干涉基金经理的操作。如果产品回撤幅度超出预期，则随时启动预警机制，要求基金经理根据预案运行仓位调整，以此来降低产品投资组合面临的市场风险。

具体到实际操作阶段，管理基金的主要风险在于净值回撤的风险和组合中个股的风险。例如，在运行股指期货交易中，首先是限制股票组合占沪深300的权重为六成到七成，保证对冲的时候可以同向变化，偏离不大。对单一个股的基本面和消息面实时跟踪，有重大基本面和消息面变化的时候再运行人工处理。

“而从更广泛的风控管理角度看，我们主要靠定量分析技术来控制风险。”李焕逸告诉期货日报记者，公司一般设定净值高位回撤5%止损。单一个股如果基本面和消息面出现重大变化，会人工做一些调整。同时每天跟踪个股的信息，并适时监控这些风险。

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